中航重機：通吃航空鍛件上下游

近幾年，中航重機通過外延式擴張，由單一的生產型向投資控股型公司轉變，業務范圍由單一的液壓業務拓展為鍛造、液壓、散熱器、燃氣輪機、新能源等五大業務。我們認為，為航空航天領域提供高端鍛鑄件是中航重機目前最大的優勢，公司的五大業務板塊呈“一超多強”格局。在擁有軍工核心技術的前提下，我們格外看好中航重機軍轉民的成功實踐，公司在民品市場上的奮力開拓與精巧布局令人稱嘆，這也是軍工上市公司最為難得、最值得珍視的品質。中航重機有望成為中航工業旗下軍品核心技術延伸和轉化能力最強、民品市場開拓最佳、軍民融合最好的上市公司之一。

我們維持對公司今年、明年 0.45、0.85 元的盈利預測，考慮到軍工上市公司較強的成長性給予40 倍PE，我們認為公司的合理價位在35 元以上。

把產業鏈延伸至鍛件上游 獲取超額利潤

我們認為，中航重機已經展開了對航空鍛件產品全方位、立體化的整合：此次在西安建設特種材料供應研發物流基地，是其航空鍛件產業鏈向上游延伸的典型舉措，與公司今年9 月份增資河北上大再生資源公司有異曲同工之妙，都是試圖牢牢掌控上游鎳基、鈷基合金原材料，從源頭拓展獲取稀有貴重金屬的渠道，提高產品的溢價能力；而公司在今年10 月份投資的中航激光成形制造有限公司則是從制造加工工藝上掀起了對傳統鍛造過程的革命。可以說，中航重機已經初步奠定了軍用航空發動機和軍用機體結構鍛件的壟斷地位，公司未來的議價能力和采購優勢將得到進一步增強。

鍛件在航空領域發揮著核心作用。按重量計算飛機上有85%左右的構件是鍛件，它們是飛機的“骨骼”。

飛機發動機的渦輪盤、后軸頸（空心軸）、葉片、機翼的翼梁，機身的肋筋板、輪支架、起落架的內外筒體等都是涉及飛機安全的重要鍛件。飛機鍛件多用高強度耐磨、耐蝕的鋁合金、鈦合金、鎳基、鈷基合金等貴重材料制造，材料本身就很昂貴。同時，航空鍛件制造工序多且均為專用技術，常規的通用技術含量少、特種技術要求高；鍛造過程需要的加工設備種類多、單位價值高，專用程度高，且使用過程也需要相當的經驗積累。

以技術換利潤 通過廢舊金屬再生利用獲取稀有貴金屬

中航重機今年10 月份對河北上大再生資源科技有限公司增資6500 萬元，占增資后的河北上大38.46%股權，成為河北上大第一大股東。公司通過此次增資，進入廢舊金屬再生利用領域，延長了公司鍛鑄業務產業鏈。

河北上大主營廢舊合金回收、分類、清洗、凈化、熔煉及系列再生利用生產、銷售；廢舊合金凈化技術的開發研究與咨詢；廢舊合金的市場信息服務；特種合金的制造、加工與銷售；有色金屬、鐵合金、特種鋼材的采購與銷售。目前現生產能力30000 噸，可控制含鎳廢料50 萬噸以上（鎳含量在12%-18%之間）。已成為寶鋼集團、東北特鋼等大型鋼鐵企業的A 級供應商，其中特種合金返回料是寶鋼和撫鋼的唯一供應商。