中航重機(jī)：通吃航空鍛件上下游

近幾年，中航重機(jī)通過(guò)外延式擴(kuò)張，由單一的生產(chǎn)型向投資控股型公司轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)范圍由單一的液壓業(yè)務(wù)拓展為鍛造、液壓、散熱器、燃?xì)廨啓C(jī)、新能源等五大業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，為航空航天領(lǐng)域提供高端鍛鑄件是中航重機(jī)目前最大的優(yōu)勢(shì)，公司的五大業(yè)務(wù)板塊呈“一超多強(qiáng)”格局。在擁有軍工核心技術(shù)的前提下，我們格外看好中航重機(jī)軍轉(zhuǎn)民的成功實(shí)踐，公司在民品市場(chǎng)上的奮力開拓與精巧布局令人稱嘆，這也是軍工上市公司最為難得、最值得珍視的品質(zhì)。中航重機(jī)有望成為中航工業(yè)旗下軍品核心技術(shù)延伸和轉(zhuǎn)化能力最強(qiáng)、民品市場(chǎng)開拓最佳、軍民融合最好的上市公司之一。

我們維持對(duì)公司今年、明年 0.45、0.85 元的盈利預(yù)測(cè)，考慮到軍工上市公司較強(qiáng)的成長(zhǎng)性給予40 倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)位在35 元以上。

把產(chǎn)業(yè)鏈延伸至鍛件上游 獲取超額利潤(rùn)

我們認(rèn)為，中航重機(jī)已經(jīng)展開了對(duì)航空鍛件產(chǎn)品全方位、立體化的整合：此次在西安建設(shè)特種材料供應(yīng)研發(fā)物流基地，是其航空鍛件產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸的典型舉措，與公司今年9 月份增資河北上大再生資源公司有異曲同工之妙，都是試圖牢牢掌控上游鎳基、鈷基合金原材料，從源頭拓展獲取稀有貴重金屬的渠道，提高產(chǎn)品的溢價(jià)能力；而公司在今年10 月份投資的中航激光成形制造有限公司則是從制造加工工藝上掀起了對(duì)傳統(tǒng)鍛造過(guò)程的革命。可以說(shuō)，中航重機(jī)已經(jīng)初步奠定了軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)和軍用機(jī)體結(jié)構(gòu)鍛件的壟斷地位，公司未來(lái)的議價(jià)能力和采購(gòu)優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。

鍛件在航空領(lǐng)域發(fā)揮著核心作用。按重量計(jì)算飛機(jī)上有85%左右的構(gòu)件是鍛件，它們是飛機(jī)的“骨骼”。

飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的渦輪盤、后軸頸（空心軸）、葉片、機(jī)翼的翼梁，機(jī)身的肋筋板、輪支架、起落架的內(nèi)外筒體等都是涉及飛機(jī)安全的重要鍛件。飛機(jī)鍛件多用高強(qiáng)度耐磨、耐蝕的鋁合金、鈦合金、鎳基、鈷基合金等貴重材料制造，材料本身就很昂貴。同時(shí)，航空鍛件制造工序多且均為專用技術(shù)，常規(guī)的通用技術(shù)含量少、特種技術(shù)要求高；鍛造過(guò)程需要的加工設(shè)備種類多、單位價(jià)值高，專用程度高，且使用過(guò)程也需要相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)積累。

以技術(shù)換利潤(rùn) 通過(guò)廢舊金屬再生利用獲取稀有貴金屬

中航重機(jī)今年10 月份對(duì)河北上大再生資源科技有限公司增資6500 萬(wàn)元，占增資后的河北上大38.46%股權(quán)，成為河北上大第一大股東。公司通過(guò)此次增資，進(jìn)入廢舊金屬再生利用領(lǐng)域，延長(zhǎng)了公司鍛鑄業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

河北上大主營(yíng)廢舊合金回收、分類、清洗、凈化、熔煉及系列再生利用生產(chǎn)、銷售；廢舊合金凈化技術(shù)的開發(fā)研究與咨詢；廢舊合金的市場(chǎng)信息服務(wù)；特種合金的制造、加工與銷售；有色金屬、鐵合金、特種鋼材的采購(gòu)與銷售。目前現(xiàn)生產(chǎn)能力30000 噸，可控制含鎳廢料50 萬(wàn)噸以上（鎳含量在12%-18%之間）。已成為寶鋼集團(tuán)、東北特鋼等大型鋼鐵企業(yè)的A 級(jí)供應(yīng)商，其中特種合金返回料是寶鋼和撫鋼的唯一供應(yīng)商。